贝因美脱困之困

　　实际上，贝因美的现金流一直是较为敏感的焦点。贝因美2016年一季度经营活动产生的现金流量净额为-1804万元。

　　对优质客户进行授信，质押股份换取融资，面临业绩增长压力，国产婴幼儿奶粉龙头贝因美近来动作不断。但一系列的脱困、转型举动，在撞上最严奶粉新政后能否如愿，目前还是未知数。

　　寻钱之策

　　6月7日，贝因美发布公告称，公司控股股东已将所持有的4800万股质押，用途为融资。本次质押占其所持贝因美股份比例为14.2%。

　　在A股市场上，股权质押虽然十分普遍，但为换取融资而进行质押的案例却不多见。对于融资的用途，贝因美并没有讲明。

　　但某知名乳业专家分析，贝因美的这个选择说明公司现金流十分紧张。质押股权后，贝因美能够获得充足的现金流，在乳业新政之后加大市场投入和产品铺货。

　　实际上，贝因美的现金流一直是较为敏感的焦点。贝因美2016年一季度经营活动产生的现金流量净额为-1804万元。这并不是贝因美经营性现金流量净额首次为负。通过梳理贝因美近11个季度的财务数据发现，经营性现金流量净额为正值的仅有三个季度。

　　除了现金流，贝因美近两年整体业绩表现也不尽如人意。2014年贝因美营收50.62亿元，同比下降17.24%;净利润为6567.77万元，同比大降90.89%;2015年营收为45.34亿元，同比下降10.2%，虽然净利润同比增长了50.62%达到了1.03亿元，但其中1.24亿元由政府补贴贡献，如果刨除补贴，贝因美2015年亏损1970万元。

　　除了此次的股权质押融资以外，贝因美也在试图通过多种手段改善业绩，但是截至目前效果还未显现。2014年，贝因美引入恒天然作为第二大股东获得了35亿元资金的注入，但此后贝因美财务报表中的多项指标并未得到有效改善。2015年11月，《华夏时报》曾发表文章在对该笔资金是否已经到账提出了质疑，不过贝因美在回应中称“双方已合法依规完成了相关交易的交割，未接到任何异常情况的信息”。

　　在这种情况下，贝因美再次拉上了外援。2015年10月底，贝因美宣布使用自有资金360万元与韩国第二大乳企韩国每日的香港全资子公司每日香港成立合资公司。

　　不过无论是恒天然还是韩国每日的合作成果，至今未能体现在贝因美的财报之中。

　　对于此次贝因美“股权质押获得融资”的做法，市场上也充满了异议，认为虽是无奈之举，但也是冒险之举。

　　国泰君安一位不愿意透露姓名的分析师直言：“短期可能解决现金流不足等问题，但是蕴含的风险也很大”。该分析师解释道，以公告前一日(6月6日)的收盘价计算，贝因美上述质押的股权市值达到了6.35亿元，但贝因美2015年扣非后的净利仅为3558万元，如果公司无法偿还这笔资金，公司的正常运营将会受到很大的影响。